经历“赎回潮”“破净潮”考验后，今年一季度，银行理财市场正在稳步回暖，超过4000只理财产品净值持续修复。2023年，已步入资管新规全面落地翌年，可以看到，当前，资管行业得到重塑，初步形成高质量发展新格局，并呈现出理财全面净值化、养老金融产品发展提速等新特征。接下来，资管行业的机遇在哪里？包括理财公司在内的资管机构又该如何迎来新的发展？近日，《金融时报》记者对中国银行研究院博士后吴丹进行了专访。

《金融时报》记者：在您看来，目前我国资管行业发展取得了哪些阶段性成就？

吴丹：2022年资管新规过渡期结束后，我国大资管格局得以重塑，行业布局更加健康。一方面，旧式问题产品得到整改。保本理财、刚性兑付等退出历史舞台，非标投资、同业通道等业务被大幅压降；另一方面，符合新规要求的产品规模持续增长，机构主动管理能力稳步提高。虽然经历了转型阵痛期，但大资管行业的总资金池保持整体增加态势，2018年至2022年，我国资管行业整体规模已由101.4万亿元增至135.3万亿元，增长了33.4%。

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特别值得一提的是，银行理财市场平稳过渡至全面净值化时代。“保本保息”产品全部下架，隐性刚性兑付风险得到化解，银行新发行理财产品收益率与市场化波动直接挂钩，投资者购买理财产品的信息透明度大大提高，对我国大资管市场的良性健康发展起到重要作用。截至2022年底，银行保本理财产品已压降至零，净值型理财产品存续规模26.38万亿元，占比达到了95.47%，同比增长2.52个百分点。

《金融时报》记者：全面净值化之后，理财市场呈现哪些新特征？

吴丹：总体来看，银行理财市场呈现出“产品结构显著优化、产品收益较为平稳、投资者更趋理性”等特征。一是从理财产品结构看，主要以公募类、固收类、开放式产品为主。据《中国银行业理财市场年度报告2022》，截至2022年底，在全部理财产品存续规模中，公募、私募理财产品占比分别为95.4%和4.59%；固收类、混合类、权益等类理财占比分别为94.5%、5.1%和0.4%；开放式、封闭式理财分别占82.7%和17.29%。二是从产品收益来看，2022年理财产品累计为投资者创造收益8800亿元，其中银行机构和理财公司分别创收40.9%和59.1%；理财产品月度平均收益率为2.09%。三是从投资者行为来看，随着理财产品投资门槛的降低和产品种类丰富度的增加，投资者数量持续增长，投资者行为更趋理性，风险偏好为保守型和稳健型的投资者分别增长1.1%和0.6%。

《金融时报》记者：2023年以来，理财市场“破净”“赎回”迹象缓和，市场逐步趋于稳定。您认为银行理财产品净值还会出现大波动吗？

吴丹：实际上，理财产品净值上下波动属于正常现象，特别是转型后的净值型理财产品估值方法改变，从“摊余成本法”转变为采用“市值法”公允价值计量，底层资产价格波动将很容易穿透至理财产品表面，理财产品净值会更直观及时地反应宏观形势对金融市场价格的影响，这是理财产品净值波动的原因之一，也意味着未来产品净值波动或将成为常态。

《金融时报》记者：您认为，资管行业的未来机遇在哪里？

吴丹：第一个机遇在个人养老金市场。眼下，随着规划养老储蓄和金融投资的居民群体年轻化、财富管理意识增强、素质提高，未来对养老金融产品的需求与日俱增。而反观供给端，虽然目前个人养老金融产品已起步，但尚不能满足多样化的老龄人口投资需求，产品发展策略和创新能力有待提升。以养老理财产品为例，目前市场规模占比不足2%。多元化布局个人养老金融产品存在局限，仍有产品空白领域需被填补。人口年龄结构长寿化趋势下，居民风险意识偏向保守，普惠性、稳健性、长期性的养老金融产品更受欢迎。而个人养老金产品有许多领域可探索，需要资管机构积极布局尝试。

第二个机遇是权益类产品的投资潜力持续提升。伴随全面注册制落地扩大资产端供给，我国资本市场的发展空间将进一步拓展，未来将是权益投资大时代。2023年2月，全面注册制正式落地实施，优质企业上市流程更简洁、规范，资本市场的价值发现功能和市场活力将更大增强。此外，当前我国高净值群体不断扩容，对权益类资管产品需求不断增加，市场空间非常广阔。据2023年3月胡润研究院发布的财富报告，未来3年，高净值人群将增加的投资领域仍以股票为首，其次是黄金和银行存款。

对步入净值化时代的银行理财来说，深度参与资本市场发展更加重要。银行理财长期占据资管行业第一大规模板块，广受投资者欢迎。但随着净值化时代到来，银行理财运行逻辑改变，通过权益类投资增厚理财收益、加强资金端多元化配置将是银行理财的必经之路。长期来看，低市场利率环境仍将维持一段时间，影响固收类理财产品收益率，而增加权益投资是利率下行的有效对冲手段。参考海外经验，美国1999年权益类基金资管规模在共同基金中的占比就已经达59%，而截至2021年末，我国理财市场仍以固收产品为主，占比达92%，混合类、权益类理财产品占比不到8%，成长空间非常巨大。

《金融时报》记者：对于抓住发展机遇，您对资管机构展业有何建议？

吴丹：一是加强研发与创新，同时也要增强风险规避意识。一方面，持续加强创新是优化资管产品供给的关键。资管机构应主动适应新形势，探索创新发展路径，以需求为导向加强产品创新，不断完善相关资产配置，不断丰富产品研发布局。另一方面，谋求发展的同时更要注重规避风险。要持续完善风险管理体系，不断提升自身的风险管理水平。产品设计应以合规为先，必须在监管规则范围内开展符合要求的业务。

二是完善权益投资布局，打造多元渠道体系。在国内资本市场持续完善、权益市场吸引力不断增强的背景下，我国居民配置权益类资产的需求将不断提高。未来资管机构在权益投资、另类投资上适度加大配置是大趋势，银行理财等机构通过权益投资增厚收益将是必经之路。

三是建立核心竞争优势，寻求差异化竞争之路。未来大资管行业各领域之间的壁垒将越来越低，市场竞争日益激烈，探索差异化发展之路需被更加重视。各类资管机构应围绕自身禀赋优势，探索符合自身特点的竞争策略，聚焦优势领域做深做细，打造特色产品线，建立差异化核心竞争力。尤其是对银行理财子公司来说，可充分利用母行资源和渠道优势，在市场竞争中提供更具特色的产品与服务，提升净值化理财产品吸引力，在与其他大类资管机构相互竞争、融合与合作中找到自己的定位，培养核心竞争力，争取更多资管理财客户群体。